6月17日 - 應否沽出中鋁？
港股經上週下挫1,800點後出現反彈，並不令人意外，而那亦解釋了為何我建議趁著跌市的時機建立新的投資組合。這會否演變成持久的復甦，可能性則較低，因市況普遍欠缺吸引力，而大市於週一的成交亦頗低。
昨日我們談過中國人壽〈2628〉，認為該股尚可，但非抵買至極。其他具潛力的中資股亦有同樣的情況，這包括在我組合中的一些持股，例如中國鋁業〈2600〉及華能國電〈902〉。
中鋁在中國的鋁市場佔超過一半的市場份額，而該市場肯定會有增長，所以中鋁的股份亦應如此，因而此公司的長遠前景應該穩健。與中人壽在中國壽險市場的情況比較，亦非並不相似。然而，中鋁面對溢利率下降的問題，而這令我感到憂慮。
對於中鋁來說，唯一令公司增長的方法似乎是收購其他小型的競爭對手，而這可能是個沒完沒了的故事，因為當收購了一家公司後，另一個小型的競爭對手便會誕生，然後此公司亦將被收購。假如增長並非來自本身的業務，那麼可能便要面對麻煩。
美國的銀行就是一例，它們透過收購競爭對手進行擴張，並且以本身相當昂貴的股份支付收購。這些收購主要並非為了擴張營業額和銷售額，但卻可以降低成本，因為這些銀行能夠削減目標公司的員工數目，從而提升收益。但是這種想法的缺點，在於增發股本屬永久性影響，而削減員工數目僅為一次性得益，因為降低成本並不是可持續進行的有效措施。
此理據同樣可見於2000年電信公司的熱潮中，當時世界通信（WorldCom）的伯爾尼•埃伯斯（Bernie Ebbers）四周派發昂貴的股份，以圖收購整個電信市場，而最後卻以失敗告終，世界通信的股本增長得如此龐大，以致其幾乎難以應付。
中鋁以11元計，市值為1500億元，按2007年盈利110億元計，市盈率為13.5倍，但這是基於1.06的人民幣兌港元匯價計算，而現在的匯價為 1.13，所以市盈率應稍微降低。然而，2007年的760億元人民幣營業額顯著高於2006年的650億元人民幣，盈利卻從2006年的118億元人民幣下降至102億5000萬元人民幣，現在的溢利率為13.5%，相較之前為18%。
這可能不是太大問題，因為許多產品的價格水平受到世界其他地區的價格所影響，因此，中鋁並非處於一個可以決定這些價格的地位，但由於在市場上佔有龐大的份額，中鋁確實對此產生了一定的影響。可是根據其公佈的2008年第一季業績，營業額為152億5000萬元人民幣，相當於全年650億元人民幣，盈利為11億5000萬元人民幣，亦即溢利率只有7.5%，實為嚴重的倒退。
此外，季度業績報告顯示，該公司的資產淨值現時為每股4.40元人民幣，至於截至2007年底止，據稱為每股4.60元人民幣。這並不可觀，雖然資產有所增加，但增長幅度不如資本。
我很猶豫是否應該沽出任何我於此集團的剩餘持股，但由於我已從早前沽出所得支付了剩餘的持股，這些股份的成本在我的帳簿上實為負數。對於那些資本緊絀的投資者，現階段我會建議有更好的投資，其中包括中資銀行，我會沽出中鋁以換入這些股份，而非頑固堅守。然而，我注重營業額。此外，如管理層可恢復溢利率的幅度，便可合理地收納此股於較大型的中資股投資組合中。
華能國電的處境亦艱難，雖然營業額上升，但利潤下降。2007年的溢利確實超過2006年的水平，但2008年開始時形勢非常不妙。不過，利潤下降的原因不難瞭解，可見於燃料成本上升以及在這種情況下，電費被凍結。誠然在這個時候，這並不是我會向資本不多的投資者建議買入的股份，但我依然希望中國政府非常公平，以及當時機來臨，有關當局會允許股東公平地分一杯羹。
從長遠來看，電力公司不得不承擔非常沉重的資本開支，並且由於電力需求仍在增長，政府必須鼓勵這些公司就下一階段的電力發展融資。對於這個時機會否來臨，我持樂觀的態度，因為如真的來臨，則將有若干非常重大的增益。儘管如此，我不會向任何投資新手建議買入，但對於那些欲在其投資組合中擁有適當分佈的中資股的大型投資者，我會收納此股。
按每股股價為6.50元計，華能國電的市值為800億元，而2007年的溢利為62億元人民幣，或約為6.90元，或每股略逾55仙，因而市盈率對於一般投資者而言並沒有足夠的吸引力。
昨日我們談過中國人壽〈2628〉，認為該股尚可，但非抵買至極。其他具潛力的中資股亦有同樣的情況，這包括在我組合中的一些持股，例如中國鋁業〈2600〉及華能國電〈902〉。
中鋁在中國的鋁市場佔超過一半的市場份額，而該市場肯定會有增長，所以中鋁的股份亦應如此，因而此公司的長遠前景應該穩健。與中人壽在中國壽險市場的情況比較，亦非並不相似。然而，中鋁面對溢利率下降的問題，而這令我感到憂慮。
對於中鋁來說，唯一令公司增長的方法似乎是收購其他小型的競爭對手，而這可能是個沒完沒了的故事，因為當收購了一家公司後，另一個小型的競爭對手便會誕生，然後此公司亦將被收購。假如增長並非來自本身的業務，那麼可能便要面對麻煩。
美國的銀行就是一例，它們透過收購競爭對手進行擴張，並且以本身相當昂貴的股份支付收購。這些收購主要並非為了擴張營業額和銷售額，但卻可以降低成本，因為這些銀行能夠削減目標公司的員工數目，從而提升收益。但是這種想法的缺點，在於增發股本屬永久性影響，而削減員工數目僅為一次性得益，因為降低成本並不是可持續進行的有效措施。
此理據同樣可見於2000年電信公司的熱潮中，當時世界通信（WorldCom）的伯爾尼•埃伯斯（Bernie Ebbers）四周派發昂貴的股份，以圖收購整個電信市場，而最後卻以失敗告終，世界通信的股本增長得如此龐大，以致其幾乎難以應付。
中鋁以11元計，市值為1500億元，按2007年盈利110億元計，市盈率為13.5倍，但這是基於1.06的人民幣兌港元匯價計算，而現在的匯價為 1.13，所以市盈率應稍微降低。然而，2007年的760億元人民幣營業額顯著高於2006年的650億元人民幣，盈利卻從2006年的118億元人民幣下降至102億5000萬元人民幣，現在的溢利率為13.5%，相較之前為18%。
這可能不是太大問題，因為許多產品的價格水平受到世界其他地區的價格所影響，因此，中鋁並非處於一個可以決定這些價格的地位，但由於在市場上佔有龐大的份額，中鋁確實對此產生了一定的影響。可是根據其公佈的2008年第一季業績，營業額為152億5000萬元人民幣，相當於全年650億元人民幣，盈利為11億5000萬元人民幣，亦即溢利率只有7.5%，實為嚴重的倒退。
此外，季度業績報告顯示，該公司的資產淨值現時為每股4.40元人民幣，至於截至2007年底止，據稱為每股4.60元人民幣。這並不可觀，雖然資產有所增加，但增長幅度不如資本。
我很猶豫是否應該沽出任何我於此集團的剩餘持股，但由於我已從早前沽出所得支付了剩餘的持股，這些股份的成本在我的帳簿上實為負數。對於那些資本緊絀的投資者，現階段我會建議有更好的投資，其中包括中資銀行，我會沽出中鋁以換入這些股份，而非頑固堅守。然而，我注重營業額。此外，如管理層可恢復溢利率的幅度，便可合理地收納此股於較大型的中資股投資組合中。
華能國電的處境亦艱難，雖然營業額上升，但利潤下降。2007年的溢利確實超過2006年的水平，但2008年開始時形勢非常不妙。不過，利潤下降的原因不難瞭解，可見於燃料成本上升以及在這種情況下，電費被凍結。誠然在這個時候，這並不是我會向資本不多的投資者建議買入的股份，但我依然希望中國政府非常公平，以及當時機來臨，有關當局會允許股東公平地分一杯羹。
從長遠來看，電力公司不得不承擔非常沉重的資本開支，並且由於電力需求仍在增長，政府必須鼓勵這些公司就下一階段的電力發展融資。對於這個時機會否來臨，我持樂觀的態度，因為如真的來臨，則將有若干非常重大的增益。儘管如此，我不會向任何投資新手建議買入，但對於那些欲在其投資組合中擁有適當分佈的中資股的大型投資者，我會收納此股。
按每股股價為6.50元計，華能國電的市值為800億元，而2007年的溢利為62億元人民幣，或約為6.90元，或每股略逾55仙，因而市盈率對於一般投資者而言並沒有足夠的吸引力。